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2014年2月進出口大跌的背后

时间:2014-03-17     作者:長和運海運空運快遞雙清到門【原创】   阅读

2月中國出口同比大幅下降18%,遠(yuǎn)低于預(yù)期(彭博調(diào)查均值7.5%,瑞銀預(yù)測-5%),且對所有主要市場的出口均無一例外地下跌。由于1月出口遠(yuǎn)強于預(yù)期,此前市場上很多人預(yù)測2月出口也會如1月那樣較為強勁。但在我們看來,今年春節(jié)時點比去年提前,這大大影響了1月和2月的出口數(shù)據(jù)、且影響方向相反。我們應(yīng)當(dāng)將1、2月的數(shù)據(jù)合并考察,或者更可取地,等待之后更詳實的數(shù)據(jù)進行驗證、不急于下結(jié)論。 

1-2月合并的出口額同比下降2%。然而,考慮到2013年上半年出口高報現(xiàn)象嚴(yán)重,該數(shù)據(jù)可能低估了中國出口的真實狀況。例如,對香港的出口同比大幅下降21%,而在剔除去年出口高報的影響之后則大幅增長19%。在剔除出口高報的影響之后,我們估算以美元計價的總出口同比增長5%,而12月出口在調(diào)整后則同比增長7.5%,這顯示出口活動略有放緩。與最近主要港口的外國集裝箱吞吐量表現(xiàn)相符,我們估算的1-2月實際出口量同比增速也從2013年四季度的12%放緩至8%。 

與中國出口從2013年末開始放緩類似,韓國和臺灣地區(qū)的出口增速在1-2月均出現(xiàn)了放緩。這在一定程度上可能反映了氣候異常造成年初美國實體經(jīng)濟活動低迷(例如1-2月的ISM制造業(yè)指數(shù)均值從12月的56.5下滑至52.3),以及歐洲經(jīng)濟增長勢頭小幅回落(如德國IFO商業(yè)預(yù)期指數(shù)在2月出現(xiàn)下滑)。 

另一方面,2月進口保持穩(wěn)健,同比增速超過10%(瑞銀預(yù)測3%,彭博調(diào)查均值7.6%)。我們估算的實際進口量在1-2月間保持穩(wěn)定增長,其中自G3國家的進口增速較高(同比增長16%)。飛機和谷物的進口尤為強勁,我們在對這些項目進行調(diào)整之后,2月份進口增速為更溫和的8.5%。汽車和電子產(chǎn)品的進口增速也比較快,這或許預(yù)示著未來加工貿(mào)易出口將有所好轉(zhuǎn)。

相比之下,隨著1月份節(jié)前補庫存告一段落,2月從主要大宗商品國(如澳大利亞、巴西、俄羅斯、印度)的進口均有所放緩。2月份鐵礦石和銅的進口增速均明顯回落,顯示用鐵礦石和銅作為抵押物的融資活動可能已有所消退。當(dāng)國內(nèi)信貸環(huán)境收緊時,鋼廠和貿(mào)易商可能會利用這類活動獲取低成本的短期融資。而鑒于最近人民幣匯率波動升高,且大多數(shù)主要港口的庫存已達(dá)最大容量,我們認(rèn)為這類融資活動可能已開始消退。

由于出口大幅下滑、而進口保持堅挺,貿(mào)易收支由順差轉(zhuǎn)為高達(dá)230億美元的逆差。雖然之前也出現(xiàn)過春節(jié)因素導(dǎo)致的貿(mào)易逆差(2012年2月出現(xiàn)過320億美元貿(mào)易逆差),但這或許可以解釋央行在節(jié)后為何沒有回收足夠的流動性。雖然貿(mào)易赤字較高,但央行有可能低估了貿(mào)易渠道之外的外匯流入,因此回收流動性力度不夠,導(dǎo)致銀行間市場利率遠(yuǎn)低于之前水平和市場預(yù)期。

展望未來,受益于美國和歐洲需求復(fù)蘇,我們?nèi)匀活A(yù)計2014年中國出口將會回升。然而,由于人民幣兌主要貿(mào)易國家和主要競爭國家的貨幣持續(xù)升值,中國出口復(fù)蘇的幅度可能低于以往,年增速可能低于我們目前預(yù)測的10%。不過現(xiàn)在下結(jié)論還為時過早,我們?nèi)孕璧却髱讉月的數(shù)據(jù)驗證。

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