上周，人民幣做了一件多年來(lái)都沒做到的事情——它震動(dòng)了市場(chǎng)。

在上周的最后3個(gè)交易日，人民幣兌美元貶值超過(guò)1.3%，創(chuàng)下2011年以來(lái)最大的3日跌幅�，F(xiàn)在，人民幣兌美元匯率比年初低了0.6%。

雖然看上去不如阿根廷比索或哈薩克斯坦堅(jiān)戈等新興市場(chǎng)貨幣近期的兩位數(shù)波動(dòng)那樣劇烈，但這樣大幅的變動(dòng)，對(duì)人民幣而言仍屬罕見。

這還可能給投資者帶來(lái)麻煩。多年來(lái)中國(guó)實(shí)行的匯率制，是管理下的與美元掛鉤制，匯率波動(dòng)極小，投資者因此常將人民幣單邊升值視為穩(wěn)賺不賠的買賣，借高杠桿積累了大量多頭。澳新銀行(ANZ)的帕特里克•佩雷特-格林(Patrick Perret-Green)稱，最近一波拋售讓一些投機(jī)者“鼻青臉腫”。

法國(guó)興業(yè)銀行(Société Générale)的伯努瓦•阿內(nèi)(Benoit Anne)表示，單邊押注人民幣升值，一直以來(lái)是“新興市場(chǎng)外匯領(lǐng)域最為擁擠的頭寸”。但這種局面很有可能正在改變。

在此次大幅貶值之前，人民幣的離岸匯率相對(duì)在岸匯率的溢價(jià)不斷升高。這種溢價(jià)一直以來(lái)長(zhǎng)期存在，主要是因?yàn)橹袊?guó)嚴(yán)格管控資本賬戶。

境外投資者一般通過(guò)在香港這個(gè)離岸市場(chǎng)押注于人民幣，在那里，人民幣被縮寫為CNH。而在中國(guó)內(nèi)地，企業(yè)和投資者使用的是官方在岸匯率，代碼為CNY。

上周早些時(shí)候，CNH與CNY匯差達(dá)到2010年以來(lái)最高值，意味著國(guó)際投資者對(duì)人民幣的追捧熱情大大超過(guò)了中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)它的興趣。

外匯分析師表示，匯差擴(kuò)大可能會(huì)促使中國(guó)人民銀行(PBoC)采取行動(dòng)。作為中國(guó)央行，中國(guó)人民銀行每日為人民幣設(shè)定“定盤價(jià)”，允許匯率在這一價(jià)格上下1%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。上周它調(diào)高了定盤價(jià)，引導(dǎo)在岸人民幣貶值。

一些人認(rèn)為，中國(guó)央行此舉意在抑制人民幣升值預(yù)期，這符合它一個(gè)更長(zhǎng)期目標(biāo)，即加大匯率的雙向波動(dòng)。

中國(guó)央行也有可能試圖通過(guò)此舉減小在岸與離岸的人民幣匯差，為擴(kuò)大人民幣每日波動(dòng)區(qū)間做準(zhǔn)備。此前中國(guó)央行曾承諾將很快擴(kuò)大這個(gè)區(qū)間。中國(guó)上次調(diào)整這一波動(dòng)區(qū)間是在2012年4月，將它從定盤價(jià)上下0.5%擴(kuò)大至上下1%。

西太平洋銀行(Westpac)匯率分析師喬納森•加文納(Jonathan Cavenagh)在寫給客戶的報(bào)告中表示：“很可能正在發(fā)生的是，中國(guó)當(dāng)局正努力推動(dòng)在岸人民幣即期匯率更接近中間價(jià)，從而為擴(kuò)大日交易區(qū)間鋪平道路。對(duì)中國(guó)當(dāng)局來(lái)說(shuō)，在即期價(jià)格更接近中間價(jià)時(shí)擴(kuò)大交易區(qū)間，可能是一個(gè)更為理想的時(shí)機(jī)，因?yàn)檫@可以減少市場(chǎng)投機(jī)。”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱也可能對(duì)人民幣下跌起到了一定作用。匯豐銀行(HSBC)上周發(fā)布的最新制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)降至7個(gè)月以來(lái)的最低水平，表明中國(guó)出口引擎今年仍未啟動(dòng)。中國(guó)龐大的影子銀行體系問題日益顯現(xiàn)，也影響了投資者對(duì)中國(guó)的信心。

許多分析師相信，人民幣升值的長(zhǎng)期前景依然沒有改變。匯豐仍然預(yù)期人民幣兌美元匯率到今年年底將達(dá)到1美元兌5.98元人民幣，與周一的即期匯率相比，相當(dāng)于升值約2%。

與早期人民幣貶值（比如2012年夏季那次）不同的是，最近的這次貶值沒有伴隨著大規(guī)模的資本外流。

甚至可能正好相反——最近的數(shù)據(jù)顯示，資金還在持續(xù)流入中國(guó)，且今年1月份中國(guó)貿(mào)易順差增加了320億美元。

然而，一些人相信，中國(guó)央行發(fā)出的明顯信號(hào)，意味著人民幣匯率低波動(dòng)的日子將趨于結(jié)束。

法國(guó)興業(yè)銀行的阿內(nèi)在報(bào)告中寫道：“從（離岸人民幣）過(guò)去兩天的交易來(lái)看，我認(rèn)為人民幣顯然不再是安全的投資產(chǎn)品�！�